卫龙香港上市：靠辣条卖出40亿营收，行业分散门槛低标准不足成掣肘

5月12日，卫龙向港交所递交了IPO申请书，此前刚刚完成了一轮融资。

成立20多年的卫龙，已经与辣条画上等号。也被消费者贴上：“5毛钱吃出的上市公司”、“小辣条大生意”等标签。

辣条也成就了卫龙，2020年销售收入41.2亿元。

不过，卫龙并非“5毛”一包的辣条吃出来的。目前，卫龙辣条的主流产品早已颜值爆表，价格大涨，售价几乎都处在5元的价格带上。同时，卫龙也在拓展新品类，打造多个10亿级新产品。

在业内人士看来，卫龙拥有品牌和先入为主的优势，并且通过产品升级实现价格提升，龙头地位稳固，成为资本关注对象。不过，卫龙尚未高枕无忧。辣条技术门槛低、可替代性强、行业集中度低，卫龙通过营销“出圈”，对辣条依赖程度高，拓展品类进入其他赛道，需要大量的投入与优势企业竞争。

正式上市，收入持续增长，资本青睐

5月12日，卫龙正式向港交所提交IPO申请。卫龙上市传闻落定。

卫龙的主要股东也现身，包括和和全球资本、刘卫平、和和绿色理念、刘福平、和和集团创新、The He He Trust、Beacon Flash Limited、Decision Stone Limited等。其中，The Integrity Trust和He He Trust是以和和绿色理念（刘卫平的全资附属公司）及和和集团创新（刘福平的全资附属公司）为受益人而设立的信托。

由此可见刘卫平和刘福平是两个主要股东，且双方通过驻马店平平以及德龙彩印与卫龙产生关联交易。预计2021年-2023年非豁免持续关联交易分别为1.26亿元、1.57亿元和1.96亿元。

卫龙IPO的消息早已传出。2020年底有消息称，卫龙将与中金公司、摩根士丹利和瑞银合作，计划在2021下半年登陆香港资本市场，计划筹资超10亿美元。

卫龙却在遮遮掩掩，讳莫如深。如今上市实现变身，其实辣条也早已不是原来的辣条。如经销商于秀伟所言：辣条已经摆脱低质量，在北京、上海这样的超一线城市已经获得了消费者认可。

蓝鲸财经记者注意到，卫龙的辣条已不再是“90后”回忆中“5毛”单品。目前，价格已经翻了几番，主流单品已近5元。并且，卫龙辣条产品包升级为“白富美”，摆脱了低质低价的标签。

“记得小时候5毛钱一包，现在随便吃一包就得几块钱。”一位来自于河南的“90后”消费者告诉蓝鲸财经记者，“现在的产品颜值高、口味更好更多。”

记者调查发现，在线下渠道中，卫龙大辣棒、大面筋、小辣棒78克装的产品售价均为4.8元/袋，部分促销产品售价也在3.5元左右。在线上平台，卫龙采用的规格差异化包装，主要采用65克装和106克装等不同于线下规格产品销售，售价相对便宜。如在京东平台，5包装的65克产品活动价仅为9.9元，天猫平台4包65克产品活动价也为9.9元。虽然是促销，但仍远高于原来的5毛钱。

战略定位专家，上海九德战略定位咨询公司创始人徐雄俊认为，辣条与十几年前相比有很大进步和改进，且口味、包装符合年轻人需求。

在上市申请书中卫龙方面称，主要是由于调味面制品的售价上升以及产品组合改变，毛利率也随之增加。卫龙的毛利率由2018年的34.7%增至2019年的37.1%，并进一步增至2020年的38.0%。

高颜值，高价格也为卫龙带来了高收入。2018-2020年卫龙分别收入27.52亿元、33.85亿元和41.2亿元。

不过，在2020年合作伙伴大会上，卫龙董事长刘卫平还定下了2020年营收72亿元的目标。看来这一目标定高了。

在食品产业品牌专家于策看来，卫龙取得上述业绩的核心原因是产品口味确实捕获了“Z世代”群体的味蕾。辣条实现了量价齐升，利润确实比价高。

作为行业龙头，卫龙已经受到投资者关注，甚至让腾讯和阿里坐在了同一张桌上。5月7日，卫龙完成了20年来首次融资，资方包括CPE源峰和高瓴，以及红杉中国、腾讯、云锋基金等。其中，锋基金则由马云和虞锋持股。

香颂资本执行董事沈萌认为，对于投资者而言，由于消费者需求大，所以辣条火爆，卫龙还是领军企业，投资者才对卫龙有兴趣。

上市是战略性扩张需要，卫龙并非高枕无忧

不过，卫龙受到资本青睐，并非高枕无忧了。沈萌认为，卫龙过于依赖辣条单一产品，且辣条本身的成长基础也不够稳定，缺少差异化竞争的保护壁垒，需要企业未雨绸缪。

在2020年卫龙所有收入中，面制品占比65.3%，蔬菜制品占比28%。这意味着卫龙大多数收入来源于辣条，而辣条仍未摆脱“不健康”的标签。

辣条产生有其特殊背景，本身就是一个替代品。1998年，湖南平江县酱干产业的主要原料大豆出现了大幅度的产能下降，酱干产业受到影响。有企业主就使用面粉代替豆粉，加入辣椒、花椒、孜然等佐料，创新发明了麻辣味的辣条替代酱干。

辣条的好味道主要来源于各种添加剂。目前，卫龙辣条产品中的配料仍高达近20种，包括单硬脂酸甘油酯、呈味核苷酸二钠、特丁基对苯二酚、味精等多种添加成分。

从行业看，辣条行业集中度低，仍未实施全国统一的强制标准。数据显示，中国辣味休闲食品行业市场规模达到人民币1570亿元，虽然规模达但市场相对分散，按零售额计，2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%。2020年，卫龙虽然是中国最大的辣味休闲食品参与者，但市场份额仅为5.7%。

行业分散，问题频出。辣条多次登上各地市场监管部门的“不合格产品名单”，且2019年央视315晚会曝光了不合格辣条事件。

辣条健康问题备受业内外重视。相关部门要求，辣条统一按照“方便食品，调味面制品”生产许可类别进行管理，生产企业要按照《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760）的相关规定使用食品添加剂。

目前卫龙等企业已经规范生产，但行业仍无国家强制标准出台，卫龙产品的执行标准仍为Q/LHPP0004S等企业标准。其旗下各个受委托工厂也都使用企业自身标准生产。

作为龙头企业，卫龙也通过自身的努力，希望扭转辣条不健康的消费者认知。卫龙干脆在加工车间架起了摄像头，直播辣条的制作过程。

为了摆脱对辣条的依赖，卫龙在积极拓展了蛋制品、蔬菜制品（海带）、豆类及其他等品类。但业内人士认为，这些新领域已有成熟的品牌，包括三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、劲仔等品牌。卫龙在所有休闲食品公司中排名第七位，按零售额计占整体市场份额的1.2%，卫龙的在辣条领域的优势将消失，且规模与头部企业存在差距，竞争会处在被动地位。

对此，于策认为，未来5年，卫龙主力产品仍然是辣条，“辣条+”的模式是卫龙的定位核心。

值得注意的是，业内人士透露，辣条生产30天后，口感会大幅下滑，所以辣条也需要保证新鲜度。但卫龙2018年、2019年及2020年的存货周转天数分别为51天、60天及67天，持续增加，对产品新鲜度存在不利影响。

对此，中国农业大学食品科学与营养工程学院副教授朱毅认为，从食品安全角度看，卫龙等大厂的产品不存在隐患，但从健康角度，目前辣条不值得鼓励。从未来的发展的角度看，辣条只要不固步自封，在配料选择上大胆创新，以其深厚的受众基础，是能够持续发展的。